레버리지 위험

레버리지 뜻

아슬아슬 외줄타기, 레버리지 민족의 탄생

ETF로 똑똑하게 돈버는 법을 깊숙이 파보는 4화는 레버리지 ETF에 대해 알아봅니다. 시장 전반의 방향성에 손쉽게 베팅할 수 있는 레버리지 ETF에 많은 돈이 몰리고 있어요. 2~3배 수익을 노리는만큼 손실 가능성도 큰 투자 방식인데요. 과연 야수의 심장을 가진 용자일까요, 불구덩이에 뛰어드는 부나방일까요?

지렛대를 놓으면 레버리지 위험 원래 내가 가진 힘보다 몇 배는 더 무거운 물건을 쉽게 움직일 수 있죠. 금융에서는 실제의 가격 변동폭보다 몇 배 많은 수익률을 목표하는 투자 방식을 지렛대에 비유해 ‘레버리지(leverage) 투자’라고 불러요.

요즘 글로벌 주식 시장의 변동성이 커지면서 레버리지 투자는 전세계 투자자들의 공통 관심사가 되었는데요. 우리나라에서 특히 그 관심이 더 뜨겁습니다. 국내 주식 시장에 상장된 레버리지 및 인버스 ETF의 자산 규모는 전체 주식 시장 규모의 11%이고, 일평균 거래대금은 전체의 57%를 차지합니다.* 미국에서는 레버리지·인버스 ETF 자산 총액이 전체 시장의 약 1%, 거래 대금은 6%에 불과합니다. 그러다 보니 한국인은 ‘레버리지의 민족’이라는 말까지 나오고 있어요.

레버리지 투자를 하면 원래보다 몇 배 많은 수익을 낼 수 있다니 귀가 솔깃해지는 것이 사실이지만, 반대로 손실이 날 땐 그 규모도 더 크다는 점을 꼭 기억해야 합니다. 그럼 투자에 뛰어들기 전, 레버리지 투자에 어떤 특징과 장단점이 있는지 조금 더 알아볼까요?

‘High Risk & High Return’ 전성시대

바야흐로 변동성의 시대입니다. 코로나19 팬데믹이 촉발한 주식 시장의 급변동, 롤러코스터를 타는 가상화폐 가격, 부동산 가격의 지속적인 상승에 이어 최근에는 지정학적 리스크가 대두되면서 인플레이션과 금리 인상이 시장의 변동성을 더 키우고 있어요. 근로소득을 차곡차곡 저축하는 것만으로는 ‘벼락거지’가 되고 말거라는 사람들의 공포가 주식을 포함한 금융 투자에 대한 적극적인 관심으로 이어졌어요. 코로나19 발생 이전과 이후, 개인 투자자가 증권사 계좌에 넣어둔 ‘투자자예탁금’ 규모가 두 배 이상 차이 난다는 사실이 이런 분위기를 설명합니다.

위험을 감수하고라도 더 많은 수익을 내고 싶다는 ‘고위험 고수익(High Risk High Return)’ 투자 경향이 대세가 되었습니다. 레버리지 투자가 대표적인 고위험 투자입니다. 내가 가진 돈은 적지만 은행 빚을 ‘영혼까지 끌어모아’ 부동산을 사는 것도 대출이라는 지렛대를 활용하는 레버리지 투자의 일종인데요. 집값이 떨어질 경우 대출금에 손실까지 떠안는다는 점에서 위험이 있지요. 주식 시장에서도 레버리지 ETF 투자가 확대되는 추세입니다. 2022년 상반기 국내 개인 투자자의 해외 ETF 순매수 규모를 살펴보니, 그 중 과반이 레버리지 ETF였습니다. 우리나라에는 없는 3배짜리 레버리지 ETF도 3종목이나 순위에 올랐어요.

시장의 방향성에 2배로 투자

이토록 투자자들의 관심이 높은 ‘레버리지 ETF’란 무엇일까요? 특정 주가 지수가 오를 때 그 2배, 3배 수익률을 내는 ETF를 말하는데요. 같은 돈으로 살 수 있는 일반 ETF 보다 2~3배는 더 많은 돈을 투자한 효과를 낼 수 있어요. 예를 들면 ‘TIGER 미국나스닥100레버리지(합성)’이라는 ETF는 나스닥100이라는 기초지수에 2배로 투자합니다. 나스닥100 지수가 오늘 3% 올랐다면, 이 ETF는 6% 수익률을 낸다는 의미입니다. 반대로 3%가 하락하면 레버리지 ETF 수익률은 -6%가 되고요.

현재 우리나라에 상장된 ETF는 기초지수 ‘일간 수익률’의 2배까지만 추종하지만, 글로벌 시장에는 수익률의 3배, 4배를 추종하는 ETF도 존재합니다. 위의 표에서 국내 투자자가 가장 많이 사들인 해외 ETF 종목 TQQQ(Proshares Ultrapro QQQ)가 바로 나스닥100 지수를 3배로 추종하는 상품인데요. 2022년 2월 기준 이 상품에 유입된 자금 규모는 30억8000만 달러로 설정 이래 최대치를 기록했습니다.

여기서, 잠깐! ‘곱버스’라는 말도 있던데, 그것도 레버리지 ETF에 해당되는지 궁금한 분도 있을겁니다. 곱버스는 곱하기(X)와 인버스(Inverse)를 합친 말로, 음의 2배수로 수익률이 연동되는 상품을 뜻해요. 예컨대 ‘TIGER 200선물인버스2X’의 경우, 기초지수인 KOSPI200선물지수가 1% 하락할 때, 거꾸로 2%의 수익률을 냅니다. 인버스 ETF는 하락장에서 수익을 내도록 설계돼 위험을 분산시키는 효과도 있지만, 곱버스가 되면 역시 레버리지 효과가 나타나지요.

기존 레버리지 ETF를 사들이는 규모가 커졌을 뿐 아니라, 시장에 새로운 상품이 많이 나오고 있다는 사실도 레버리지 투자에 대한 투자자들의 뜨거운 관심을 증명합니다. 얼마 전 국내 주식시장에 미국 나스닥100 지수를 추종하는 레버리지ETF가 출시되었고, 중국 테크 기업에 투자하는 차이나항셍테크 레버리지 ETF도 8월 말 출시될 예정이에요.

국내 레버리지 투자자들은 ‘혁신 성장’에 관련된 지수에 관심이 많기 때문에, 자산운용사들이 이러한 투자 수요를 충족시키기 위해 다양한 상품을 출시하는 거예요. 글로벌 시장에서는 주요 주가지수를 넘어 다양한 자산군과 테마 지수로도 레버리지 ETF 상품이 다변화되고 있어요.

레버리지 ETF의 특징

1) 주식 매매하듯 시장의 방향성에 손쉽게 투자
시장의 상승세나 하락세에 레버리지로 투자하고 싶은데, ETF가 아니라면 선물(先物)·옵션 등 파생상품을 이용해야 합니다. 하지만 일반 개인 투자자들이 파생상품에 투자하기란 쉽지 않은 일이죠. 선물·옵션을 거래하려면 전문적인 지식을 갖춰야 할 뿐만 아니라, 원금을 초과하는 손실이 발생할 가능성도 있습니다.

그렇지만 ETF는 ‘삼성전자’ ‘현대차’ 주식처럼 시장에 하나의 종목으로 상장돼 있고 거래하는 방법도 똑같습니다. 시장이 전반적으로 오를 거라고 예측하면 레버리지 ETF에, 반대로 시장이 하락할 것으로 기대되면 인버스 ETF를 사들이면 됩니다. 이를테면 코로나19 확산으로 기업 실적이 우려되는 상황에서는 시장의 하락에 베팅하는 인버스 ETF에 투자하면 되고요, 반대로 주식 시장이 과도하게 조정을 받았고 앞으로는 회복할 거라고 예상될 때는 레버리지 ETF를 활용할 수 있지요.

2) 장기적으로 우상향하면, 높은 성과 기대
시장이 장기적으로 우상향할 때는 레버리지 ETF가 목표 이상의 성과를 냅니다. 최근 국내 투자자들로부터 많은 관심을 받았던 테마 지수를 예로 들어볼까요? 미국 필라델피아반도체 지수인데요. 4차 산업혁명 시대의 ‘쌀’이라고 불리는 반도체의 경우, AI, 클라우드, 자율주행 등 혁신 산업 발전에 꼭 필요한 핵심 재료입니다. 이를 증명하듯 필라델피아반도체지수는 10년 레버리지 위험 가까이 꾸준한 상승세를 보여왔어요.

위 그래프에서 보는 것과 같이, 10년 전에 이 반도체 지수에 투자했다면 700%에 이르는 수익률을 냈을 거예요. 그런데 만약 이 지수에 2배 레버리지로 투자했다면? 무려 2800%가 넘는 수익을 올렸을 겁니다. 이처럼 장기적으로 우상향 하는 시장이나 산업에 레버리지로 투자하면, 기대를 뛰어넘는 성과를 낼 수 있습니다.

위험 : 주가가 1% 떨어질 때 수익률은 -2%

코로나 팬데믹 이후 지속되어 온 상승장에서 레버리지 ETF를 처음 경험한 투자자들은 큰 수익을 거두기도 했을 거예요. 하지만 레버리지 ETF에 투자할 때는 한 번 더! 신중을 기해야 합니다. ‘야수의 심장’만으로 덤벼들었다가는 큰 손실을 초래할 수 있기 때문입니다. 시장이 요동치기 시작한 지금, 레버리지 ETF 투자는 더 이상 매력적이기만 한 투자 방법이 아닙니다.

1) 음의 복리 효과에 유의하자
만약 한달동안 기초지수가 10% 올랐다면, 레버리지 ETF 수익률도 한 달에 2배, 즉 20%일까요? 그렇지 않습니다. 앞서 레버리지 ETF를 설명하면서 레버리지는 ‘일간 수익률’의 두 배를 추종한다고 이야기했는데요, ‘기간’이 아니라 ‘일간’ 이라는 표현에 주목해야 합니다.

예컨대 오늘 기초지수가 10% 오르면, 레버리지 ETF의 그 날 수익률은 20%가 맞습니다. 하지만 그 다음날 기초지수가 10% 하락해 다시 원금이 된다면? 레버리지 ETF의 수익률은 전일 종가 기준으로 20% 하락해 원금에서 약 4% 손실을 보게 됩니다. 일간 수익률을 두 배로 추종하는 탓에, 기초지수가 매일 들쭉날쭉 오르내리면 시간이 지날수록 손실이 커지는데요. 이를 바로 음의 복리효과라고 합니다.

레버리지 ETF 뿐 아니라 기초지수의 -1배를 추종하는 인버스 ETF에서도 음의 복리효과가 나타납니다. ‘복리’로 쌓이기 때문에 투자 기간이 길수록 손실이 눈덩이처럼 불어날 수 있어요. 그래서 레버리지·인버스 ETF는 장기간 투자할 때 특히 주의해야 합니다.

2) 환율 영향도 2배!
해외 주가지수를 추종하는 레버리지 ETF에 투자할 때 살펴봐야 할 것은 ‘환 헤지(hedge)’ 여부입니다. 환율 변동에 따른 수익률 변화를 최소화하는 것을 말해요. 환헤지가 되지 않은 레버리지 ETF는 환율의 변동에도 2배로 노출됩니다.

ETF 상품명에 ‘H’ 라고 써있으면 환 헤지가 되어 있는 상품이고, H가 없으면 환율 변동에 노출되어 있는 상품입니다. 예를 들어 ‘TIGER 차이나항셍테크레버리지(합성H)’는 헤지가 되어 있고, ‘TIGER 미국나스닥100레버리지’는 헤지되지 않은 상품이지요. 최근에는 달러, 위안, 홍콩달러 등 다양한 국가의 환율이 급변하고 있기 때문에 환헤지 여부에 따라 수익률도 크게 달라질 수 있다는 점을 기억해주세요.

레버리지 투자 전 사전 교육은 필수

레버리지 투자에 막대한 자금이 몰렸던 시기가 또 있습니다. 코로나19가 전세계로 확산되기 시작했던 2020년 초, 글로벌 경기가 얼어 붙자 유가가 급락해 마이너스를 기록하는 초유의 사태가 발생했어요. 이 때 많은 투자자들이 유가 상승에 베팅하며 원유 선물 ETF 및 ETN(상장지수증권)에 투자했고, 레버리지 투자에도 적극적으로 뛰어들었습니다. 하지만 당시 음의 복리효과나 만기가 된 원유 선물을 교체하는 롤오버(Rollover) 전략 등에 이해가 부족했던 초보 투자자들은 큰 손실을 보고 말았죠.

금융위원회는 비슷한 일이 재발하는 것을 막기 위해 ‘ETF·ETN 시장 건전화 방안’을 발표했습니다. 레버리지 상품에 투자하기 전, 반드시 사전 교육을 이수하고 기본 예탁금 기준을 충족해야 한다는 내용이 골자입니다.

레버리지 ETF에 처음으로 투자하고 싶다면 어떻게 해야 할까요? 우선 금융투자협회에서 운영하는 사전 교육을 이수해야 합니다. 금융투자교육원 홈페이지에서 ‘한눈에 알아보는 레버리지 ETF 가이드’라는 제목의 강의를 들을 수 있어요. ETF/ETN 상품의 개요, 특성, 거래 방법 및 위험 등에 대해 상세히 배울 수 있답니다. 이 강의를 다 듣고 나면 수료 번호가 발급되는데요, 이 번호를 증권사에 등록하면 레버리지 ETF 투자를 위한 첫번째 준비가 끝납니다.

그 다음에는 기본예탁금을 예치해야 해요. 최초 거래 시에는 1000만원을 거래 증권사에 예탁해야 하고, 이후 투자 목적과 이력, 신용 상태 등을 고려해 예탁금이 정해집니다.

레버리지 ETF 현명하게 활용하기

레버리지 ETF는 투자의 기쁨을 ‘배’로 만들어 주기도 하지만, 무작정 ‘가즈아’만 외치다가는 눈덩이처럼 불어난 손실을 마주하게 됩니다. 일반 ETF에 비해 거래 비용이 상대적으로 높고, 음의 복리효과로 장기 투자에는 적합하지 않을 수도 있어요. 특히 박스권 장세 등 변동성이 높을 때에는 투자 성과가 기대에 미치지 못할 가능성이 높습니다. 하지만 단기적인 시장 방향성에 투자하고 싶을 때 레버리지 ETF는 손쉽고 효과적인 수단이 되어주고요, 지속적으로 성장하는 산업에 투자하는 경우에도 레버리지 전략을 가미하면 더 높은 수익을 얻을 수 있습니다. 그러니 레버리지 ETF에 투자하기 전, 나의 투자 성향과 레버리지의 특성을 잘 이해하고 현명하게 활용하시기를 바랍니다.

Edit 정경화 Graphic 함영범

위 콘텐츠는 2022. 8. 10 기준으로 작성되었습니다.
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1997 년 외환위기의 경험은 10 여 년이 지난 지금도 생생하다 . 정부는 외환이 바닥나 국제통화기금 (IMF) 에 긴급 외화자금을 요청했고 , IMF 는 자금 지원의 전제조건으로 구조개혁안을 요구했다 . 이후 한국경제는 대대적인 구조조정을 겪었다 . 그 결과 한국 경제 시스템은 외환위기 이전과 비교해 훨씬 더 투명하고 시장 메커니즘이 작동하는 글로벌 스탠더드에 가까운 모습으로 변했다 .

외환위기는 한국 기업 경영에도 큰 변화를 가져왔다 . 대기업들이 1997 년 외환위기를 극복한 뒤 수익성이 대폭 개선되고 국제 경쟁력도 강화됐다는 긍정적 평가를 받고 있다 . 반면 이사회 중심의 지배구조 개선이 장점도 많지만 과거 오너 중심의 기업경영 시스템이 가진 과감한 확장 정책을 어렵게 해 성장 동력을 떨어뜨린다는 지적도 나온다 . 지나치게 투명한 기업지배구조가 성장 동력을 떨어뜨려 한국 경제의 잠재성장력을 3% 대로 추락시켰다고 비판하는 학자도 있다 . 그러나 우리가 외환위기를 통해 경험했듯이 과거와 같은 레버리지 극대화 전략에는 기업이 부담하기에 지나치게 과도한 위험이 따른다는 것을 잘 알고 있다 .

따라서 본고에서는 과거 우리나라 기업이 추구했던 레버리지 극대화 경영의 세부전략 메커니즘 및 이러한 경영시스템의 장단점에 대해 살펴보고자 한다 . 그리고 글로벌 경쟁 환경에서 기업이 투명성을 유지하면서도 고용을 제공하고 경제의 성장잠재력을 유지하기 위해 필수적인 위험관리의 중요성을 강조하고자 한다 .

‘ 한강의 기적 ’, 그 빛과 그림자

한국경제의 성장 과정에서 재벌이라 불리는 기업집단은 ‘ 한강의 기적 ’ 이라는 압축 성장의 핵심 동력이었다 . 정부가 계획한 경제성장 정책이 우리경제에 적용되는 과정에서 한국의 기업집단은 정부의 가장 중요한 정책 파트너였으며 , 빠른 경제성장의 과실을 분배받은 최대 수혜자였다 . 한국의 기업집단은 한국경제의 고도 성장기에 신속하게 몸집을 불리기 위해 자신들이 내부적으로 동원할 수 있는 정도를 훨씬 넘어서는 대규모 투자를 외부자금 조달로 충당했다 . 당시 한국 자본시장이 성숙하지 않았고 정부는 경제성장을 유인하는 투자에 필요한 자금 배분 의사결정에서 중심적인 역할을 수행하려 했다 . 기업들은 투자에 필요한 자금의 대부분을 정부가 실제로 통제했던 은행을 통한 차입금으로 조달했다 .

한국 기업들은 1990 년대 세계화에 따른 국경없는 경쟁에 노출되기 시작했고 , 노동조합의 정치적인 힘도 커졌다 . 이런 상황에서 급속한 인건비의 상승을 감내해야 했다 . 우리 기업들은 경쟁 외국기업들과 비교해 품질에서의 경쟁력을 확보하지 못했기 때문에 글로벌 시장에서의 무한 경쟁에서 살아남기 위해 제품 가격을 지속적으로 내리는 가격정책을 쓸 수밖에 없었다 .

우리 기업들은 평균적으로 두 자리의 금리가 유지됐던 이 시기에 주주들에게 충분한 수익을 제공하지 못했다는 평가를 피할 수 없다 .

그렇다면 우리 기업들은 왜 이렇게 낮은 수익성의 문제를 안고 있었을까 ? 여기에 대한 답은 기업의 지배구조에서 찾아야 할 것이다 . 우리나라의 기업들은 대부분 대주주가 그룹 경영의 전권을 행사하는 지배구조 체제였다 . 대주주는 순환출자 등을 통해 적은 돈으로 거대한 기업을 통제하는 소유구조를 만들어서 기업집단을 경영했다 . 적은 지분을 보유한 대주주가 경영권을 행사했던 우리나라 기업은 경영목표를 기업가치의 극대화에 맞추기보다 외형성장을 추구했다 . 왜냐하면 과거 한국의 사회 , 정치 , 경제적 환경이 기업의 가치를 레버리지 위험 레버리지 위험 높이는 것보다 외형을 키우는 게 소유경영자의 이익에 더 부합되는 인센티브 구조를 제공했기 때문이다 .

그런데 외환위기 이후 한국경제 패러다임에서 대마불사 ( 大馬不死 ) 의 관행이 사라지기 시작했다 . 기업성장의 원동력이라 할 수 있는 설비투자와 이를 기업가치로 연결짓는 기업의 체질이라 할 수 있는 기업지배구조에 상당한 변화가 일어났다 . 주주의 권리 , 이사회의 구성 및 역할 등과 같은 기업내부의 지배구조가 선진화했으며 , 자본시장과 상품시장에서의 경쟁을 통한 시장메커니즘이 우리 기업의 지배구조를 한 단계 높은 수준으로 끌어올렸다 . 한편으로는 외환위기를 겪으면서 우리 기업의 설비투자가 급격히 위축됐고 , 기업의 고용 창출능력이 감소해 우리 경제의 성장잠재력이 저하되는 부정적인 영향도 나타났다 .

고도 성장기 ‘ 레버리지 전략의 ’ 메커니즘

삼성전자 , LG 전자 , 포스코 , 현대자동차 , SK 이노베이션과 같은 우리나라 기업들이 한강의 기적을 통해 짧은 시간 내 빠르게 성장할 수 있었던 비결은 한마디로 레버리지를 극대화하는 전략이었다 . 레버리지 (leverage) 란 영어로 지렛대를 뜻한다 . 지렛대는 무거운 물건을 들기 위해 막대기의 한쪽을 조금만 움직여도 반대쪽이 많이 움직이는 구조를 갖고 있다 . 경제가 고도성장하는 단계에서 기업의 이익이 경제성장률이나 매출증가율보다 몇 배 확대돼 나타나는 현상이 지렛대와 유사하다는 뜻에서 이러한 현상을 레버리지 효과라고 부른다 .( 그림 1) 우리나라 기업은 경영전략 , 마케팅 , 오퍼레이션 , 재무 , 인적자원 (HR) 분야에서 다음과 같은 다양한 전략을 통해 기업의 레버리지를 극대화하는 경영전략을 수행했다 .

① 레버리지 효과 큰 경기민감 산업에 주력 먼저 기업이 속한 산업의 속성이 레버리지 효과에 미치는 영향을 살펴보자 . 한국경제의 고도 성장기에 우리나라 기업집단이 주력한 산업들을 살펴보면 기업들이 경영전략 차원에서 어떻게 레버리지 극대화를 추구했는지 알 수 있다 . 고도 성장기를 거치면서 우리나라 기업집단은 경기변동에 민감하게 매출이 변동하는 제품을 생산하는 산업을 주 사업영역으로 삼았다 . 우리 경제의 간판 기업들이 모두 자동차 , 전자 , 철강 , 조선 , 화학 등의 산업에 포진해 있는데 이들은 공통적으로 경기가 변동할 때 경기변동보다 더 큰 폭으로 매출이 변동하는 산업들이다 . 따라서 주식시장에서는 이들 산업에 속한 기업들을 경기관련주라고 부른다 . 레버리지 효과를 극대화하려면 다른 조건이 동일할 때 매출변동이 커야 하는데 , 경기관련주로 불리는 기업들이 호경기에 매출 성장률이 상대적으로 높을 수 있기 때문에 우리나라 기업들은 전략적으로 사업포트폴리오를 이러한 산업 중심으로 구성했던 것이다 .

② 외형성장 중심의 왜곡된 경영목표와 관리시스템 두 번째로 매출 극대화와 같은 외형성장을 추구하는 기업의 왜곡된 경영목표와 관리시스템이 기업의 레버리지 극대화 전략을 증폭시키는 데 일정 역할을 하게 된다 . 왜냐하면 레버리지 효과라고 불리는 , 경기의 변동이 기업 이익의 변동에 미치는 영향은 매출이라는 매개변수를 통해 이뤄지기 때문이다 . 즉 , 경기가 나아지면 기업 매출이 증가하고 , 이 매출 증가가 이익 증가를 불러오기 때문이다 . 따라서 기업의 경영목표가 매출과 같은 외형 극대화에 있을 때 이익의 극대화에 있을 때보다 경기변동에 따른 매출 변동 효과가 더 크게 나타날 것이다 . 그러므로 투하자본에 대한 기업 전체의 수익성을 고려하지 않은 채 매출에 대한 이익률만으로 전년대비 이익 증가율을 산출해 경영성과를 평가하는 우리나라 기업에서는 기업의 레버리지 효과가 더 확대돼 나타나는 문제가 내재돼 있다고 볼 수 있다 .

③ 오퍼레이션을 통한 운영 레버리지 효과 셋째는 오퍼레이션 부문을 통한 레버리지 효과다 . 자동차 , 전자 , 철강 , 조선 , 화학 산업의 공통점 중에 하나는 이들 산업이 모두 중후장대한 설비투자를 필요로 하는 산업이라는 점이다 . 이와 같은 산업에 진출하려면 구조적으로 대규모 설비투자가 선행돼야 한다 . 예를 들어 대규모 설비투자가 필요한 반도체산업에서는 설비투자 자체가 진입장벽의 역할을 한다 . 이 결과 기업들이 독과점의 위치를 향유할 수 있다는 이점이 있다 . 이런 특징은 전체 비용에서 고정비가 차지하는 비중을 높이기 때문에 레버리지 효과도 동시에 증가시킨다 . 이와 같이 설비투자로 인한 고정비를 통해 제공되는 레버리지 효과를 운영 레버리지 (operating leverage) 라고 부른다 . 1) 만약 어떤 가상의 기업이 전체 비용에서 고정비가 차지하는 비율이 0 이고 모든 비용이 100% 변동비라고 한다면 , 이 기업의 매출변동률과 이익변동률은 동일한 수준에 머무를 수밖에 없을 것이다 . 그런데 고정비가 발생하기 시작하면 매출의 변동률보다 이익의 변동률이 증폭돼 나타날 것이다 . 또한 이러한 증폭현상은 고정비 비율에 비례해서 확대돼 나타날 것이므로 설비투자로 막대한 고정비를 소요한 기업은 운영 레버리지 효과를 극대화한 기업으로 볼 수 있다 . 따라서 어떤 기업이 자동차 , 전자 , 철강 , 조선 , 화학에 진출하게 되면 경기변동에 민감한 매출구조에 노출되는 동시에 전체 비용에서 고정비가 차지하는 비율이 커져 운영레버리지도 동시에 높아지는 효과가 나타나게 된다 .

④ 차입경영을 통한 재무 레버리지 효과 다음은 차입경영과 같은 재무전략을 통한 레버리지 확대전략이다 . 우리나라의 기업집단은 막대한 설비투자에 필요한 자금을 외부자본 조달에 의존했다 . 외부자본 중에서도 은행을 통한 차입금과 자본시장을 통한 회사채 발행으로 조달했다 . 은행 차입이나 회사채 발행으로 자본을 조달하게 되면 경영성과에 관계없이 고정적으로 금융비용을 부담하게 된다 . 이와 같이 금융비용 증가로 인한 레버리지 효과를 재무 레버리지 (financial leverage) 라고 부른다 . 그러므로 설비투자에 필요한 자금을 차입금을 통해 조달한 우리나라 기업들은 운영 레버리지 효과와 더불어 재무 레버리지 효과를 극대화하는 전략을 추구한 셈이다 .

금호아시아나그룹이 유동성 문제로 대우건설을 재매각할 수밖에 없었던 것은 대우건설을 인수할 때 외부자본에 의존한 과도한 인수합병 (M&A) 을 통한 덩치불리기의 성장전략을 추구했기 때문이다 . 대우건설 계약 건은 당시 금호아시아나그룹의 현금동원 능력의 몇 배가 되는 거래였다 . 이 딜을 신한은행 등의 재무적 투자자들에게 적정 수익률을 보장하는 풋백 옵션을 제공해 성사시켰다 . 하지만 이 풋백 옵션은 대우건설 인수에 필요한 차입금과 차입금에 대한 높은 이자 지급을 미래로 이연한 것에 불과했다 . 과도한 재무 레버리지를 활용해 그룹의 외형성장을 추구하는 과정에서 예상치 못했던 글로벌 금융위기가 터졌다 . 건설경기가 얼어붙고 외부차입에 대한 원금과 이자를 내부 현금으로 갚을 능력이 없어지면서 금호아시아나그룹은 유동성 위기를 겪었다 .

⑤ 고용과 보상 시스템의 인사 레버리지 효과 마지막으로 HR 부문의 고용시스템과 보상체계를 통한 레버리지 확대 효과를 살펴보자 . 우리나라는 경제협력개발기구 (OECD) 국가는 물론이고 우리보다 경제수준이 낮은 국가들과 비교해도 노동시장의 유연성이 떨어지는 문제점을 안고 있다 . 노조가 정치적인 입장을 내세우면서 투쟁적 노사관계를 유지하고 있는 것도 경직된 노동시장의 원인 중 하나다 . 노동법도 기업이 경영환경에 맞춰 고용 규모를 신축적으로 조정할 수 있는 수단인 해고를 매우 제한적으로만 활용하도록 허용하고 있다 . 이 결과 인건비의 상당부분이 고정비화돼 있는 게 우리의 현실이다 . 보상시스템도 성과에 연동하는 부분보다 성과에 관계없이 지급되는 고정급이 차지하는 비율이 매우 높아 인건비의 고정비화를 가속화하고 있다 . 이와 같은 특수한 HR 환경에 기인한 인건비의 고정비화 현상을 통한 레버리지 효과를 인사 레버리지 (HR leverage) 효과라고 부를 수 있다 . 물론 앞에서 설명한 재무 레버리지와는 달리 인사 레버리지는 기업이 전략적으로 활용했다고 보기보다 기업이 주어진 환경에 수동적으로 노출된 측면이 크다고 할 수 있다 . 최근 SK 그룹이 임직원들의 보상설계 과정에서 추진했던 성과연동형 보상시스템을 우리나라 기업들이 과도하게 노출된 인사 레버리지를 줄이려는 노력으로 이해할 수도 있을 것이다 .

종합해보면 < 그림 2>에서 보는 바와 같이 우리나라 기업들은 사업포트폴리오의 선택 , 매출 극대화와 같은 외형성장의 추구 , 선택된 사업에서 요구되는 대규모 설비투자에 따른 고정비 부담 ( 운영 레버리지 ), 차입경영의 재무전략에 따른 과도한 금융비용 ( 재무 레버리지 ), 유연하지 않은 노동시장과 높은 고정급 비율의 문제를 안고 있는 보상시스템 (HR 레버리지 ) 을 통해 매출 성장률을 높이면서 동시에 레버리지를 극대화하는 전략을 추구했다 . 이는 우리경제가 고도성장을 하는 데 일정 부분의 역할을 했다 . 그러나 레버리지는 동전의 양면을 갖고 있다 . 경기가 좋을 때는 경제 성장률보다 매출액 증가율이 증폭돼 나타나고 , 증폭된 매출액 증가율보다 이익 증가율이 두 번에 걸쳐서 증폭되는 효과가 있다 . 반대로 경제성장률이 마이너스가 되거나 낮아지면 매출액은 경제성장률보다 더 떨어지고 이익은 매출액의 감소보다 더 많이 줄어들게 되는 반대방향의 레버리지 효과도 동시에 존재한다 .

레버리지전략 약점을 전사적 위험관리로 보완

어느 기업이 어느 정도의 레버리지를 활용하고 있는가는 재무제표를 자세히 분석해보면 파악할 수 있다 . 하지만 레버리지 수준을 정확하게 판단하려면 재무제표뿐 아니라 기업이 추진하고 있는 사업 , 운영 시스템 , 마케팅 전략 , 인사 시스템 등의 모든 내용을 들여다 볼 수 있어야 한다 . 외환위기 이전에는 대마불사가 레버리지 극대화를 통해 성장전략을 추구한 기업집단을 지켜주는 수호신이었다 . 하지만 기업이 투명해지고 , 금융시장의 모니터링이 작동하는 글로벌 스탠더드에 맞는 기업지배구조 시스템에서는 이런 메커니즘이 작동하지 않는다 . 따라서 기업의 전사적 위험관리가 중요하다고 하겠다 .

다양한 차원에서의 레버리지 확대는 해당 기업에는 높은 수익성을 안겨주지만 기업이 부담하기 어려운 정도의 과도한 위험도 동시에 제공한다 . 그러나 기업이 관리할 수 있는 수준까지의 레버리지 활용은 기업의 시장 경쟁전략에서 여전히 유효한 경쟁력의 원천이다 . 동시에 우리 경제의 고용수준 확대와 성장 잠재력 확보라는 차원에서도 매우 중요한 국가 경영 전략수단 중 하나다 . 따라서 현명한 기업이라면 위험을 회피하기 위해 무조건 레버리지를 줄이려고 노력하기보다 레버리지를 활용할 때 시장에서 얻을 수 있는 이점의 구조와 규모를 먼저 파악해야 할 것이다 . 레버리지 확대 전략의 이점은 경기확장 국면에서 기업이 누릴 수 있는 고성장의 파도를 탈 수 있다는 점이다 . 그리고 자산의 수익성보다 부채에 대한 이자비용이 낮은 경우에 재무 레버리지를 활용하면 그 차이가 기업 이익으로 반영될 수 있다 .

1) 일부 교과서에는 운영레버리지를 영업레버리지라고 번역하는데 설비투자에 따른 고정비의 의미를 살린다면 영업레버리지보다는 운영레버리지가 더 적절한 표현이라고 본다 .

기업은 < 그림 3>에서 설명하는 것과 같이 이러한 레버리지 확대 전략을 추진한 결과 노출되는 위험을 기업이 감당할 수 있는지 , 아니면 다른 수단들을 통해 위험관리가 가능한 부분이 있는지 종합적으로 고려해야 한다 . 기업전략의 수립단계에서 사전에 감당할 수 있거나 관리 가능한 위험이 어느 정도인지 , 위험을 관리할 수 있는 수단은 무엇인지 파악해야 한다는 것이다 . 이때 위험관리 방안으로 파생상품이나 보험 등과 같은 재무적 접근을 가장 먼저 떠올리기 쉽다 . 이밖에도 다양한 접근방법을 시도해볼 필요가 있다 .

먼저 아웃소싱을 통해 고정비를 줄이려는 노력도 레버리지 효과를 줄이는 시도로 볼 수 있다 . 전문성이 필요치 않을 때는 외부에서 아웃소싱을 하는 게 비용이 더 적게 들 수 있다 . 이는 비용 절감효과 외에도 고정비 부분을 줄이는 역할을 해 기업의 레버리지 수준을 낮추게 된다 . 앞에서 언급한 것과 같은 성과연동형 보상시스템의 도입도 고정비화된 인건비 부분을 변동비로 돌릴 수 있기 때문에 기업 레버리지를 줄이는 노력의 하나로 볼 수 있다 .

적절한 재무구조 설계 등을 통한 노력도 병행해야 한다 . 예를 들어 호황기에는 부채비율을 늘리고 경기 하락기에는 부채비율을 줄일 수 있는 탄력적 자본조달을 활용한다면 , 기업은 호황기에는 성장을 극대화하고 불경기에는 손실을 줄일 수 있을 것이다 .

정부도 노동시장의 유연성을 높이는 노동정책을 수용해서 기업이 감당할 수 있는 레버리지 수준을 높일 필요가 있다 . 이것이 우리 경제의 성장 잠재력을 높이고 고용없는 성장과 같은 우리 경제의 고질적 문제를 해결할 방법이 될 수 있다 .

필자는 서울대 경영대학에서 학사 그리고 University of Pennsylvania Wharton School 에서 경영학 석사와 박사 학위를 취득했다 . 현재 하나대투증권 사외이사와 금융투자협회의 공익이사로 활동하고 있으며 기업의 전략적 재무관리와 기업 지배구조 분야에서 연구를 진행하고 있다 .

본 연구는 최근까지 누적되어온 국내 임대주택시장에 대한 해석을 재평가하여 문제점을 도출하고, 기존의 레버리지 가설을 보완하는 시도로서 위험프리미엄이 고려된 레버리지 가설에 입각한 주택임대시장 내에서의 부분균형조건을 도출하고 이를 실증적으로 검증한다. 이론적인 분석결과는 전월세전환율은 임대소득수익률이 높을수록, 가격상승에 대한 기대치가 높을수록 높으나, 가격변동에 대한 기대가 불확실할수록 낮게 됨을 보여준다. 유사한 구도에서 전세는 가격과 순수연세가 높을수록 높고, 기대가격상승률이 높을수록 낮으며, 추가적으로 가격변동성이 클수록 낮게 된다. 결과적으로 전세는 매매시장의 기대가격상승률 뿐 아니라 가격상승에 대한 불확실성에도 추가적으로 영향을 받는 좀 더 매매시장에 예속된 가격의 성격을 지닌다. 실증분석 결과는 보증금을 레버리지로 활용하는 경우 증가하는 위험도를 보상하는 추가적인 투자수익률이 보장되고 있음을 보여준다. 또한 본 논문에서 도출된 이론식에 입각하여 시장자료를 이용하여 추정된 전월세전환율과 시장에서 실제로 관측된 전월세전환율이 8%를 전후로 유사한 수준과 변동추세를 보인다. 이는 위험프리미엄을 고려한 레버리지 가설에 따른 주택임대시장의 작동기제에 대한 해석이 비합리적이지는 않음을 보여주는 귀납적인 증거로 판단된다.

There have been many attempts to interpret Korean rental housing market, where distinctive rental contracts including Monthly Rent with Variable Deposit(MRVD) and Chonsei as an extreme case of MRVD have co-existed. Although there have been some advances that interpret the function of the deposit in MRVD as a leverage, those trials were not completed. In order to develop a new partial equilibrium model of Korean rental housing market, this paper incorporates the leverage risk increasing as the deposit increases in the model. The theoretical results show that Chonsei-to-monthly-rent conversion rate, a key market indicator to understand Korean rental housing market, increases in the case of a lower sales price volatility as well as a higher expectation on price increase. In a similar mechanism, Chonsei increases as uncertainty in the sales market gets lower, as expected price appreciation rate gets higher, as price and pure monthly rent gets higher. This relationship means that Chonsei has more tight relationship with the sales market rather than a mere housing rent. The empirical results confirm that there exists risk premium in the required rate of return on investment corresponding to the leverage effect of the deposit. Also, it shows that the observed market conversion rates are similar to the estimated ones based on the developed theory in terms of their level and time trend.

There have been many attempts to interpret Korean rental housing market, where distinctive rental contracts including Monthly Rent with Variable Deposit(MRVD) and Chonsei as an extreme case of MRVD have co-existed. Although there have been some advances that interpret the function of the deposit in MRVD as a leverage, those trials were not completed. In order to develop a new partial equilibrium model of Korean rental housing market, this paper incorporates the leverage risk increasing as the deposit increases in the model. The theoretical results show that Chonsei-to-monthly-rent conversion rate, a key market indicator to understand Korean rental housing market, increases in the case of a lower sales price volatility as well as a higher expectation on price increase. In a similar mechanism, Chonsei increases as uncertainty in the sales market gets lower, as expected price appreciation rate gets higher, as price and pure monthly rent gets higher. This relationship means that Chonsei has more tight relationship with the sales market rather than a mere housing rent. The empirical results confirm that there exists risk premium in the required rate of return on investment corresponding to the leverage effect of the deposit. Also, it shows that the observed market conversion rates are similar to the estimated ones based on the developed theory in terms of their level and time trend.

Pilipala

주식투자 경험이 오래되지 않은 분들의 경우 경제 및 주식 용어들이 생소한 경우가 많을 것입니다.

요새 인버스, 곱버스, 레버리지 등 다양한 용어들이 뉴스에도 자주 등장하는데요.

레버리지 뜻은 무엇일지 궁금하신 분들도 많을것 같습니다.

오늘은 주식시장에 있어 레버리지 뜻과 또 레버리지 투자의 위험성에 대해 알려드리도록 하겠습니다.

레버리지 뜻 / 레버리지 투자 위험성

레버리지 뜻

레버리지 투자 위험성

개요

ETF를 살펴보다 보면, ETF 이름 중에 킨덱스 레버리지, 코덱스 레버리지, 타이거 레버리지, KBSTAR 200선물레버리지 등 다양한 레버리지 상품들을 발견하실 수 있습니다.

레버리지 뜻은 무엇이며, 또 레버리지 ETF 투자의 위험성에 대해 알아보도록 하겠습니다.

레버리지 투자는 위험성을 가지고 있는데, 위험성은 전혀 고려하지 않고 무조건 높은 수익률만 생각하면서 투자하시는 분들이 많은데요.

레버리지 ETF 투자의 위험성에 대한 부분도 꼭 읽어보시고 공부 후 투자하시기 바랍니다.

레버리지 뜻 (Leverage)

레버리지 (leverage)의 영어 사전에서의 뜻은 지렛대라는 뜻입니다.

경제학에서의 레버리지 뜻은 기업이 차입금 등 타인의 자본을 지렛대처럼 이용해서 자기 자본의 이익률을 높이는 행위를 가리킵니다.

이것이 주식시장에서 사용될 때 레버리지 뜻은 해당 기초지수 수익률의 2배, 혹은 3배에 상응하는 효과를 주는 상품을 가리키게 됩니다.

즉, 코스피200 레버리지 상품이라면, 코스피200 지수의 2배의 수익률을 주는 상품을 가리킵니다.

예를 들어 코스피200 레버리지 상품이라면, 코스피200이 1% 상승 시, 2배의 수익률을 주고, 반대로 코스피200이 1% 하락 시, -2%의 수익률을 가져다 주는 상품입니다.

한국 시장에는 현재 상장되어 있지 않지만, 미국 같은 경우는 기초지수의 3배를 추종하는 레버리지 ETF도 상당히 많습니다.

레버리지 반대 상품으로는 인버스 상품 중, 곱버스 ETF 상품이 이에 해당한다 할 수 있겠습니다.

(인버스 뜻, 곱버스에 대한 글은 글 하단에 링크로 걸어두겠습니다.)

레버리지 뜻

레버리지 ETF 투자 위험성

위에서 레버리지 뜻을 살펴보았는데요.

그렇다면, 레버리지 상품은 주가가 우상향 한다고 생각하면 수익이 꽤 크겠는걸 하고 생각하시는 분들이 많을텐데요.

레버리지 ETF는 주가가 10% 상승했다고 해서 내 레버리지 ETF 수익률이 20%가 아니라는 점입니다.

레버리지 ETF 투자 위험성

레버리지 ETF 투자 기간이 하루를 초과한다면, 내가 투자하는 기초지수가 30% 상승했다고 해도, 내 레버리지 ETF 상품의 투자 수익률은 60%에 못 미치는 경우가 많습니다.

레버리지 ETF를 장기간 투자할 경우 수익률은 해당 기초지수 수익률과 정비례하지 않습니다.

즉, 하루만 투자한 경우에는 기초지수의 2배 수익률을 거둘 수 있지만, 장기 투자 시에는 기초지수 2배의 수익률이 되지 않는다는 것입니다.

심지어, 기초지수(여기서는 예로 편하게 코스피200을 예로 들어보겠습니다.)가 장기간 횡보를 보인다면, 내 레버리지 ETF는 마이너스 수익률을 가져다 줍니다.

이러한 현상을 경로의존성이라고 하는데요.

아래 다양한 시뮬레이션들이 있으니, 각각의 경우를 살펴보면 이해가 쉽습니다.

1. 기초지수가 하락 후 상승해서 제자리로 돌아온 경우

(모든 사진은 클릭 시 확대하여 보실 수 있습니다.)

위의 예시는 코스피200 기초지수를 예로 들기 쉽게 1,000으로 만든 표입니다.

코스피200 지수가 1,000에서 다음날 950으로, 그 다음날에는 900, 이런 식으로 매일 50씩 떨어지다가 다시 T+6일부터는 50씩 상승한다는 가정을 했을 경우입니다.

T+10일, 코스피는 다시 원점인 1,000으로 돌아왔습니다.

만약 레버리지 상품이 아닌, 코스피200 ETF라면, 내가 투자한 원금은 그대로 남아있을 것입니다.

하지만, 레버리지 상품에 투자한다면, 하락을 할 때도 2배씩 복리로 떨어지기 때문에, 다시 상승할 때는 더 많은 상승률이 있어야 원금 회복이 됩니다.

코스피가 제자리에 돌아왔지만, 위의 경우에는 수익률이 최종적으로 -3.29%가 됩니다.

이것을 그래프로 보면, 더욱 명확하게 이해가 되실 것입니다.

기초지수인 코스피200 하락 시, 두배로 떨어지기 때문에 T+5일의 그래프를 보시면, 일반 ETF에 비해 엄청난 마이너스를 기록하고 있는 것을 확인하실 수 있을 것입니다.

위에서는 극적으로 보여주기 위해, 하루 5%씩의 하락을 예시로 들었지만, 이만큼까지 극적이지는 않더라도 실제 레버리지 투자를 해보시면, 하루에 시장이 2~3%씩 빠지는 것이 며칠만 지속되도 상당히 심리적 압박이 커집니다.

2. 기초지수가 상승 후 하락해서 제자리로 돌아온 경우

이번에는 초반에는 기초지수가 상승하다가 빠져서 다시 제자리로 돌아온 경우의 예시를 살펴보겠습니다.

이번에는 1에서의 예시와 반대로, 코스피200 지수가 초반에는 하루 50포인트씩 상승하다가, T+6일부터는 50포인트씩 빠지는 경우의 예시입니다.

마찬가지로 코스피200지수는 내가 처음 투자한 날 1,000으로 시작하여, T+10일에 1,000으로 끝났습니다.

하지만 레버리지 ETF 상품의 수익률을 살펴보면, 빠질 때는 두배로 빠지기 때문에 T+5일에는 수익률이 무려 54.76%에 달하지만, T+10일에는 되려 -1.98%가 됩니다. (표 사진에서 -가 빠졌습니다.)

물론, KOSPI200 지수에 투자하는 상품이라면 수익률은 0%입니다.

그만큼 변동성이 큰 위험이 있다는 점을 알아두셔야 한다는 것입니다.

그래프로 보면, 좀 더 드라마틱한 수익률 변화를 보실 수 있습니다.

특히나 한국 시장은 지난 10년 정도 박스피라는 오명을 벗지 못했는데요.

(드디어 코스피 지수가 3000을 돌파하며, 박스피를 이제 완전히 벗어난 것이 아니냐는 말이 있습니다.)

만약 또 박스피 같은 장세가 지속된다면 어떻게 될지 한 번 살펴볼까요?

3. 기초지수가 등락을 반복할 경우 (박스피)

이번에도 역시 기초지수는 1,000에서 시작해서 등락을 반복하다가, 다시 1,000으로 회귀한 경우를 보여드리도록 하겠습니다.

이번에는 좀 더 드라마틱하게 기초지수인 코스피200이 하루 100포인트씩 움직이는 것을 가정으로 하였습니다.

주가는 계속해서 등락을 반복한 모양새입니다.

T일에 1,000으로 시작하여, T+10일에 다시 1,000이 되었는데요.

레버리지 ETF 수익률은 어떻게 되었을까요?

보시다시피 수익률이 -10.63%로 일괄 상승, 일괄 하락 보다 더한 마이너스가 되어있습니다.

아래의 그래프로 보시면, 레버리지 ETF의 위험성에 대해 좀 더 잘 보실 수가 있습니다.

다음의 예시를 보시면 레버리지 ETF 위험성에 대해 좀 더 쉽게 이해가 가리라 생각되는데요.

4. 기초지수가 등락을 반복하다 상승한 경우

이번에는 기초지수인 코스피200이 등락을 반복하기는 했지만, 결과적으로는 상승했을 때의 시뮬레이션도 살펴보도록 하겠습니다.

10영업일간 코스피200 지수는 등락을 반복하였지만, 그래도 최종적으로는 50포인트 상승을 했습니다.

일반적인 코스피200 ETF를 매수하신 분이라면 5%의 수익을 얻을 수 있었을 것입니다.

하지만 레버리지 ETF의 경우, 주가가 하락할 시, 그 타격 역시 2배로 오고, 상승 시에는 더 많이 상승해야만 주가가 제자리에 오게 되기 때문에, 등락을 반복한 결과 되려 -11.83%라는 엄청난 손실을 기록하게 됩니다.

그래프를 보시면, 주가 하락 후, 상승 시에 제자리를 찾아가기 힘든 모습을 볼 수 있습니다.

그리하여 결과적으로 레버리지 투자를 하지 않으면 얻을 수 있는 5% 수익은 커녕, 되려 손실이 10% 넘게 났습니다.

ETF가 그럼 약간의 등락만 있어도 이렇게 레버리지 ETF 상품이 아닌것보다 수익률이 못하기만 하느냐 하면 그것은 아닙니다.

5. 기초지수가 등락을 반복하다 상승한 경우 2

이번에는 위와 다르게 기초지수가 등락을 반복했지만 상승하기도 합니다.

앞서와마찬가지로 T일 코스피200지수는 1,000 / T+10일의 코스피200 지수는 1050이 되었습니다.

이번같은 경우에는 일반 상품인 코스피200 ETF의 경우, 수익률이 5% 였겠지만, 레버리지ETF의 경우, 수익률이 6.09%로 일반상품에 비해 조금 더 높은 수익률을 가져왔음을 알 수 있습니다.

하지만, 레버리지 ETF를 단기로 가져가면, 시장에 비해 2배의 수익률, 혹은 3배의 수익률을 올릴 수도 있습니다.

하지만 시장은 매일 상승하지도 않으며, 위와 같이 등락을 거듭하게 됩니다.

여기에 바로 레버리지 ETF 장기투자의 위험성이 있는 것입니다.

레버리지 ETF는 시장이 하락할 시, 앞선 예시처럼 시장은 25% 하락했는데, ETF는 45% 하락 등 무시무시한 결과를 가져오기도 합니다.

그래서 국내 시장에 상장된 레버리지 ETF 혹은 인버스 ETF, 곱버스 ETF 등에 투자하기 위해서는 별도로 레버리지 ETF 교육을 받도록 되어 있습니다.

(레버리지 ETF 교육에 대한 글은 다음 시간에 올리도록 하겠습니다.)

미국주식에 상장되어 있는 레버리지 X2, X3 ETF, 인버스 ETF, 곱버스 ETF 등은 별도로 교육을 받지 않아도 누구나 거래가 가능합니다.

하지만 위에서 알려드린 바와 같이 레버리지 ETF의 위험성에 대해 공부하지 않고 섣불리 투자하시면, 엄청난 손실에 덤으로 극심한 스트레스를 얻을 수 있음을 반드시 명심하고 투자하셔야 합니다.